계좌를 열어보는 게 겁날 때가 있습니다. 상반기 내내 수익이 쌓이던 반도체 ETF가 하루아침에 3~4%씩 빠지는 걸 보면서, 저는 '뭔가 달라졌다'는 느낌을 떨치기 어려웠습니다. 실적은 분명 좋았는데, 주가는 생각보다 시큰둥하게 반응하는 날이 많았거든요. 지금 많은 분들이 비슷한 혼란 속에 있을 것 같아 이 글을 씁니다.
실적 모멘텀이 좋을 때가 오히려 점검할 때
솔직히 이건 예상 밖이었습니다. 처음엔 실적이 좋으면 주가도 자연히 따라온다고 단순하게 생각했습니다. 그런데 제가 직접 계좌를 들여다보니, 실적 발표 직후 오히려 주가가 흘러내리는 장면을 두어 번 목격했습니다. 나중에야 알게 된 건데, 시장은 실적의 절대 규모보다 증가율의 기울기에 민감하게 반응한다는 점이었습니다.
여기서 실적 모멘텀이란 기업의 이익 증가 속도와 방향성이 시장 기대치를 얼마나 앞서가느냐를 의미합니다. 국내 반도체 대표 기업들의 경우 2분기 영업이익 증가율이 가장 가팔랐고, 3~4분기로 갈수록 이익 절대액은 늘어도 증가율 자체는 둔화되는 구조입니다. 쉽게 말해 성장의 속도가 슬슬 꺾이기 시작한다는 뜻이죠.
한국거래소 기업공시채널에 올라오는 분기 실적을 직접 비교해보면, 이 흐름이 수치로도 확인됩니다. 제 경험상 이건 좀 다른데, 예전엔 실적 발표 날짜를 기다리며 기대감에 매수했다면, 지금은 발표 직전 모멘텀이 극대화되는 구간에 오히려 비중을 조절하는 쪽을 먼저 생각합니다. "벌고 있을 때 매듭을 짓는다"는 관점이 처음엔 어색했지만, 올해 상반기를 지나고 나서는 꽤 현실적인 전략으로 느껴집니다.
금리가 고점을 결정하는 이유
이번 대담에서 가장 인상적이었던 프레임은 이겁니다. 경기와 실적이 주가의 저점을 만들고, 금리와 유동성이 고점을 결정한다는 시각입니다. 이 두 축을 분리해서 보면, 현재 시장이 왜 이렇게 복잡하게 움직이는지 조금 이해가 됩니다.
여기서 PCE란 개인소비지출 물가지수로, 미국 연준이 물가를 판단할 때 CPI와 함께 가장 중시하는 지표입니다. 미국의 PCE와 CPI가 3%에 가까워지면, 연준 입장에서는 금리를 내리기도, 그렇다고 올리기도 애매한 기로에 서게 됩니다. 이게 현재 상황입니다.
한국은 조금 다른 맥락에서 금리 압박이 옵니다. 가계 금융자산이 빠르게 늘면서 소비가 살아나고 있고, 정부 재정지출도 지속적으로 확대되고 있습니다. 이 두 요소가 겹치면 물가를 자극하고, 결국 기준금리 인상 압박으로 이어집니다. 실제로 국고채 3년물과 10년물 금리가 먼저 움직이면, 기준금리가 시차를 두고 따라가는 패턴이 반복돼 왔습니다. (출처: 한국은행 경제통계시스템)
제가 보유한 반도체 ETF와 테슬라 모두 이 금리 방향에 민감하게 반응합니다. 밸류에이션 멀티플, 즉 PER 같은 주가 배수가 금리에 따라 수축하거나 팽창하기 때문입니다. 금리가 높아진다는 건 미래 이익을 현재 가치로 환산할 때 더 많이 깎아야 한다는 뜻이니, 성장주에겐 특히 부담입니다.
국내 비중과 미국 자산, 어떻게 볼 것인가
저는 상반기를 국내 반도체 ETF 중심으로 버텼습니다. 수익이 났던 건 사실이지만, 국내 시장에 쏠려 있던 비중이 하반기 들어 심리적으로 꽤 불편해졌습니다. 지금 한국 경제가 반도체 두세 개 기업에 지나치게 의존하는 구조라는 게, 강점인 동시에 분명한 취약점이기 때문입니다.
GDP를 장기적으로 결정하는 세 가지 요소를 보면 이 불안감이 좀 더 구체화됩니다.
- 노동 투하: 출산율 0.93, 베이비부머 은퇴 가속화로 구조적 감소 추세
- 자본 투하: 기업 투자가 미국·인도·동남아시아로 분산되는 흐름
- 총요소 생산성: AI 도입이 관건이나, 미국·중국 대비 아직 격차 존재
이 세 가지가 모두 순풍이 아닌 상황에서, 반도체 수출이 GDP 성장률을 끌어올리고 있는 지금의 호황은 '완전히 새로운 체제'라고 단언하기엔 조심스럽습니다. 한국 경제의 구조적 체력이 근본적으로 바뀌었다기보다는, 글로벌 AI 수요라는 외부 환경이 맞아떨어진 측면이 큽니다.
반면 미국은 자본재 주문이 2023년 2분기를 저점으로 꾸준히 올라오고 있고, 11월 중간선거를 앞두고 경기 부양 정책이 나올 가능성이 높습니다. 유동성은 미국과 중국 모두 증가 방향이고, 저점이 높아지는 시장에 비중을 두는 게 변동성 장세에서 심리적으로 훨씬 편하다는 게 실감납니다. 제 경험상 이건 좀 다른데, 국내 비중이 높을수록 하루하루 뉴스에 더 예민하게 반응하게 됩니다. 미국 자산을 조금씩 늘린 뒤로는 같은 뉴스에도 호흡이 조금 길어졌습니다.
다만 AI 버블 우려에 대해서는 좀 더 균형 있게 볼 필요가 있습니다. GDP 대비 AI 관련 투자 규모나 기업 부채비율이 닷컴버블 당시만큼 극단적이지 않다는 점은 분명한 사실입니다. 닷컴버블 때는 이익도 나지 않는 기업들이 대규모 차입으로 투자를 쏟아부었지만, 지금은 기업들이 자기 돈으로 투자하면서도 이익을 내고 있습니다. 그렇다고 조정 없이 계속 오를 거라는 뜻은 아니고, 버블의 전형적인 징후와는 아직 거리가 있다는 이야기입니다.
결국 지금은 어느 쪽이 절대적으로 맞다기보다는, 내 포트폴리오의 비중이 어디에 얼마나 쏠려 있는지를 점검하는 게 먼저라는 생각이 듭니다. 실적 모멘텀이 극대화되는 구간, 금리 방향이 바뀌는 구간, 이 두 가지를 기준 삼아 비중을 조금씩 조정해나가는 과정이 지금 제가 하고 있는 일입니다. 거창한 전략이 아니라, 계좌를 보면서 조금씩 배운 것들입니다.
본 글은 투자 권유가 아니며, 투자 판단과 그에 따른 책임은 본인에게 있습니다.