호실적 발표가 나왔는데 주가가 오히려 내려가는 날이 있었습니다. 저도 그런 날을 겪었고, 처음엔 무슨 영문인지 몰라 한참을 들여다봤습니다. 요즘 AI 메모리 관련 종목은 하루 급등하면 다음 날 급락하는 패턴이 반복되면서, 실적과 주가가 반드시 같은 방향으로 움직이지 않는다는 걸 몸으로 배우고 있는 중입니다. 이 글은 이런 혼란스러운 장세에서 뭘 보고 어떻게 대응해야 하는지, 제가 직접 겪고 판단한 것들을 바탕으로 정리한 것입니다.
빅테크 CEO들이 갑자기 메모리를 비판하는 이유
애플, 마이크로소프트, 테슬라. 세계 최대 빅테크 기업들의 CEO가 일제히 메모리 가격을 공개적으로 비판하기 시작했습니다. "40년 만에 처음 보는 가격 급등"이라는 표현까지 나왔고, 마이크로소프트 CEO는 "소수의 AI 기업이 경제를 집어삼키게 놔둬선 안 된다"는 다소 감성적인 언어로 포장된 견제구를 날렸습니다. 저는 이 발언들을 처음 접했을 때 솔직히 좀 뜬금없다고 느꼈습니다.
이유는 간단합니다. 빅테크의 전체 투자 비용에서 메모리가 차지하는 비중이 불과 3년 전만 해도 7~8% 수준이었는데, 지금은 35%를 넘어섰고 내년엔 절반에 가까운 비중으로 치솟을 것으로 예측됩니다. 여기서 캐팩스(CAPEX)란 기업이 미래 수익을 위해 집행하는 자본 지출을 의미합니다. 빅테크 입장에서 메모리는 이제 캐팩스의 핵심 항목이 됐고, 그러다 보니 가격 협상력을 되찾고 싶다는 본능적 반응이 이런 공개 발언으로 나오는 것입니다.
애플이 맥북, 아이패드 가격을 최소 20~25% 올리면서 메모리 가격 탓을 했는데, 저는 이게 협상 전술인 동시에 가격 인상을 위한 명분 만들기라고 봅니다. 나중에 메모리 가격이 내려간다 해도 애플이 아이폰 가격을 내릴 리 없다는 건, 소비자라면 누구나 직감적으로 알고 있는 사실이기도 합니다.
마이크론 실적이 증명한 것들
이런 빅테크의 불만 속에서도 메모리 기업의 실적은 오히려 사이클이 건재함을 보여줬습니다. 미국 메모리 기업 마이크론의 이번 분기 실적은 매출 총이익률(Gross Margin)이 85%를 넘어섰습니다. 여기서 매출 총이익률이란 매출에서 원가를 뺀 이익이 전체 매출의 몇 퍼센트인지를 보여주는 수익성 지표입니다. 엔비디아가 전성기에 79%를 기록했을 때도 시장이 놀랐는데, 그 수치를 훌쩍 넘어선 것입니다.
무엇보다 인상적이었던 것은 계약 구조의 변화입니다. 전체 물량의 절반을 3~5년짜리 장기 계약으로 전환하면서, 취소 불가 조항과 선수금 조건을 표준화했습니다. 이는 단순히 실적이 좋다는 것을 넘어서, 수요 자체가 구조적으로 자리를 잡고 있다는 신호입니다. 경영진은 어닝콜에서 AI 에이전트, 자율주행, 로보틱스로 이어지는 수요 확장이 이제 막 시작됐다고 강조했습니다. 주가 방어를 위한 잉여 현금 100% 주주 환원 방침도 함께 발표됐습니다.
제가 분할매수 원칙을 지키며 메모리 관련 포지션을 유지하는 이유 중 하나가 바로 이런 실적 근거입니다. 단기 주가 하락은 있을 수 있지만, 실적이 이 정도로 뒷받침되는 사이클이 하루아침에 꺾이진 않는다고 봅니다.
IPO 러시가 보내는 신호
한편으로는 조금 경계해야 할 신호도 보입니다. 지금 한·중·일 메모리 기업들이 거의 동시에 자금 조달에 나서고 있습니다. 구체적으로 보면 다음과 같습니다.
- 한국 SK하이닉스: 미국 ADR(미국 예탁증서) 형태로 7월 중 미국 증시 상장 예정
- 중국 창신메모리: 7월 내 중국 증시 상장 확정, 중국 역대 2위 규모 IPO
- 일본 키오시아: 미국 ADR 상장을 내년 봄으로 연기했지만 주식 분할과 누진 배당을 발표
여기서 ADR이란 외국 기업이 미국 증시에서 거래될 수 있도록 발행하는 대리 증권을 의미합니다. 자국 주식을 직접 사기 어려운 투자자들도 미국 계좌로 해당 기업에 투자할 수 있게 해주는 수단입니다.
기업이 IPO나 자금 조달을 결정하는 타이밍은 보통 투심이 가장 뜨거울 때, 즉 자기 기업의 몸값이 가장 높게 평가받을 수 있을 때입니다. (출처: 한국거래소) 반대로 투자자 입장에서 보면, 이런 IPO 러시는 사이클의 정점이 가까워지고 있다는 역발상의 신호로 해석될 수 있습니다. (출처: 월스트리트저널) 제가 요즘 패시브 자산 비중을 일정하게 유지하고 있는 이유도, 이런 과열 신호를 완전히 무시하기가 어렵기 때문입니다.
강세장 후반부에서 어떤 자세로 임할 것인가
시장 전체 맥락을 보면, 빅테크 주요 기업들은 고점 대비 10~30% 하락한 상태입니다. 그런데 나스닥과 S&P 500은 고점 대비 10%도 빠지지 않았습니다. 반도체와 AI 인프라 종목들이 지수를 하드캐리하고 있기 때문입니다. 불과 몇 년 전이라면 빅테크가 이 정도 하락했을 때 나스닥도 20% 이상은 빠졌을 텐데, 지금은 구조 자체가 달라졌습니다.
빅테크의 현금 흐름은 올해와 내년이 최저점으로 예측되고, 2027~2028년부터는 투자 회수 국면으로 전환될 가능성이 있습니다. 그 관점에서 보면 지금 빅테크 주가의 부진은 단기적 고통이고, 중장기 매수 관점으로는 오히려 눈여겨볼 시기가 올 수 있습니다. 반대로 AI 인프라와 메모리는 올해 말이나 내년이 사이클 고점이 될 수 있다는 시나리오도 충분히 현실적입니다.
저는 지금 이 장을 "파티장 문 근처에서 춤추는" 자세로 임하고 있습니다. 수익을 누리되, 언제든 빠져나올 수 있다는 인식을 항상 유지하는 것입니다. 시장의 소음과 본질을 분리하는 능력이 장기 투자에서 가장 중요한 자산이라는 걸, 이런 변동성 장세를 직접 겪으면서 더 깊이 실감하고 있습니다.
강세장 후반부라는 전제를 놓치지 않는 한, 단기 조정에 과도하게 반응할 필요는 없습니다. 하지만 IPO 러시, 빅테크의 공개 견제, 투자 비용 증가라는 세 가지 흐름은 계속 주시해야 할 변수입니다. 지금 당장 결론을 내리기보다는, 이 흐름들이 어떻게 수렴하는지를 지켜보는 것이 가장 현명한 태도라고 생각합니다.
이 글은 개인적인 경험과 의견을 공유한 것이며, 전문적인 투자 조언이 아닙니다. 투자 결정은 반드시 본인의 판단과 책임 하에 이루어져야 합니다.