마이크로소프트와 구글이 SK하이닉스에 3년 장기공급 계약을 제안했다. 분기 단위로 메모리를 계약하던 관행을 깨고 빅테크가 3년치 물량을 미리 확보하려 나선 것이다. 계약 규모는 수십조 원에 달하고, 전체 계약액의 10~30%를 선수금으로 지급하는 방안까지 논의되고 있다. 삼성전자와 D램 3위인 마이크론도 같은 형태의 계약을 추진 중이다. 삼성전자와 SK하이닉스를 처음 매수했을 때, 나는 D램 가격이 오르는데 주가가 제자리걸음을 하는 시기를 길게 경험했다. 주가는 실제 가격이 오르는 시점이 아니라 시장이 그 흐름을 선반영하는 시점에 움직인다는 걸 그때 배웠다. MS와 구글이 3년치 D램을 미리 확보하려 한다는 건 앞으로 수년간 공급이 수요를 따라가기 어렵다는 신호다. 동시에 이 신호가 이미 주가에 얼마나 반영됐는지를 냉정하게 따져보는 것이 지금 가장 중요한 질문이다.
D램 공급난, 숫자로 보면 얼마나 심각한가
빅테크가 D램 장기공급 계약에 나선 이유는 단순하다. 물량을 구하기 어렵기 때문이다. 반도체 업계 관계자는 지금은 가격이 많이 오른 게 둘째 문제고 D램 물량 자체를 구하기 어려운 상황이라고 설명했다. 실제로 DDR4 고정거래가격은 지난해 3월 1.35달러에서 지난달 말 13달러로 약 10배 가까이 급등했다. 11개월 연속 상승이다. 세계 전역에서 AI 인프라 투자가 확대되면서 데이터 센터의 핵심 부품인 메모리 수요가 공급을 크게 앞지르고 있다(출처: 디램익스체인지).
장기공급 계약은 가격 변동성이 큰 메모리 시장에서 과거에는 잘 쓰이지 않던 방식이다. 그런데 AI 인프라 경쟁이 장기화될 것으로 보이자 빅테크들이 물량을 먼저 확보하는 전략으로 돌아섰다. MS는 최저 가격을 두는 방안과 선수금 지급 조건을 함께 논의하고 있다. 이 구조는 메모리 업체 입장에서도 다운턴에서 적자를 내던 기존 사이클과 달리 하방 경직성을 갖추는 계기가 된다. 장기계약이 본격화되면 메모리 업체들의 가치 평가 기준이 PBR에서 PER로 전환될 수 있다는 시각이 업계에서 나오는 이유가 여기에 있다.
매수 신호인가. 이미 반연된 재료인가
공급난에 대응하기 위해 삼성전자와 SK하이닉스는 올해 D램 설비 투자를 대폭 확대하기로 했다. 삼성전자는 경기 평택캠퍼스에서 HBM4에 쓰이는 10나노급 6세대 D램 물량을 늘리는 데 집중하고 있고, 화성캠퍼스에서는 범용 D램 모듈 재료인 5세대 D램 공정 전환에 속도를 내고 있다. SK하이닉스는 충북 청주의 신규 거점 M15X를 중심으로 HBM 신규 물량에 대응하면서 이천캠퍼스에서도 최첨단 1c D램 공정 전환에 나서고 있다.
이런 흐름이 1분기 실적에 고스란히 반영되고 있다. 메리츠증권은 삼성전자의 1분기 추정 영업이익을 54조 원으로 제시했다. 이는 1분기 기준 역대 최대치인 2022년 14조 원의 세 배를 넘는 수준이다. SK하이닉스의 1분기 영업이익은 31조 5천억 원으로 전년 동기 대비 4.2배에 달할 것으로 추산된다(출처: 에프앤가이드). 수치만 보면 압도적이다. 하지만 주가는 이 실적을 얼마나 선반영하고 있는지가 핵심이다. 좋은 실적이 확인되는 시점이 오히려 차익 실현의 기회가 되는 경우도 반도체 사이클에서는 반복적으로 있어왔다는 점을 기억해야 한다.
장기계약과 리스크
이번 뉴스는 분명 반도체 섹터에 긍정적인 재료다. 빅테크가 3년치 물량을 선점하려 한다는 건 AI 인프라 수요가 단기 이벤트가 아닌 구조적인 흐름이라는 것을 시장 스스로 증명하는 것이다. 장기계약으로 하방 경직성이 생기면 기존 메모리 사이클의 가장 큰 약점이었던 다운턴 적자 리스크가 줄어든다. 삼성전자와 SK하이닉스의 가치 평가 기준이 PBR에서 PER로 전환되면 목표 주가 상향 여력도 생긴다.
그런데 냉정하게 봐야 할 부분도 있다. DDR4 가격이 1년 만에 10배 가까이 오른 것, 빅테크 장기계약 소식 모두 이미 시장에 상당 부분 알려진 재료다. 뉴스가 나왔을 때 이미 늦었을 수 있다는 반도체 투자의 고전적인 딜레마가 여기서도 작동한다. AI 설비투자가 예상보다 둔화되거나 AI 업계 플레이어 수가 줄어드는 시나리오가 현실화되면 공급 과잉이 찾아올 수 있다는 리스크도 함께 봐야 한다. 지금 이 재료가 매수 신호인지, 이미 반영된 재료인지를 스스로 따져보고 분할 접근으로 리스크를 나누는 것이 가장 현명한 전략이다.
📌 요약
MS와 구글이 SK하이닉스에 3년 장기공급 계약을 제안하면서 D램 공급난이 얼마나 심각한지가 드러났다. DDR4 가격은 11개월 연속 상승하며 1년 만에 10배 가까이 올랐고, 삼성전자와 SK하이닉스의 1분기 영업이익은 역대 최대치가 예상된다. 장기계약은 메모리 업체의 하방 경직성을 높이는 구조적 호재지만, 이미 상당 부분 시장에 반영된 재료인 만큼 분할 접근으로 리스크를 나누는 전략이 합리적이다.
본 글은 투자 권유가 아니며, 투자 판단과 그에 따른 책임은 본인에게 있습니다.